오라클 가격 괴리
Morpho HyperEVM의 AVLT/USDT0 시장에는 눈에 보이게 문제가 있습니다.
현재 공개된 데이터를 기준으로 보면, AVLT를 실제 온체인 거래 가격으로 평가할 경우 상당수 차입자 포지션이 경제적으로 손상되었거나 underwater 상태로 보입니다. 그런데도 그 포지션들은 청산되지 않고 있습니다. 왜일까요? Morpho가 청산에 사용하는 가격이 AVLT가 실제로 거래되는 가격과 다르기 때문입니다.
Morpho AVLT/USDT0 시장은 현재 AVLT의 오라클 가격을 약 1.09달러로 표시하지만, DefiLlama가 참고하는 시장 가격은 약 0.67-0.70달러로 훨씬 낮습니다. 시장은 또한 100% utilization으로 표시됩니다. 실제로는 대출 시장이 꽉 차 있고, 유동성이 없으며, health check에 사용되는 담보 평가는 청산자가 현실적으로 담보를 처분할 수 있는 가격보다 훨씬 높습니다.
쉽게 말하면, 100달러짜리 Monopoly 집을 담보로 90달러를 빌렸는데 불이 나서 집이 크게 망가졌고 이제 50달러밖에 가치가 없는 상황입니다. 이제 그 집을 되찾기 위해 빚을 갚는 것은 말이 되지 않습니다.
청산이 실패하는 이유
Morpho 청산은 개념적으로 같은 방식으로 작동합니다. 차입자는 담보를 예치하고 그 담보를 바탕으로 빌리며, 포지션이 해당 시장의 liquidation loan-to-value 기준을 넘으면 청산 대상이 됩니다. 하지만 청산은 시장 오라클 가격을 사용해 실행됩니다. 청산자는 부채를 상환하고, 그 오라클로 평가된 담보와 청산 인센티브를 받습니다.
정상적인 조건에서는 이 방식이 작동합니다. 집의 가치가 극적으로 변하지 않았기 때문입니다. 오라클 가격이 실제 거래 가격에 가깝다면 메커니즘은 스스로 조정됩니다. 부실 포지션은 청산되고, bad debt는 억제되며, lender는 보호됩니다.
여기서는 그렇지 않습니다. 집에 불이 났습니다. 오라클은 AVLT가 1.09달러라고 말하지만 시장이 0.67달러에 가깝다면 청산 인센티브는 충분하지 않습니다. 현재 Morpho에 표시된 청산 패널티 기준으로 보면, 청산자는 사실상 시장 가격보다 훨씬 높은 가치로 AVLT를 취득하게 됩니다.
쉽게 말해 청산자들은 불탄 집을 거의 정가에 사는 셈입니다. 말이 되지 않으며, 그래서 청산이 일어나지 않는 것입니다.
포지션은 이론상 청산 가능해 보일 수 있지만 경제 현실에서는 청산 가능하지 않습니다. 합리적인 청산자는 시장이 오라클보다 훨씬 낮게 평가하는 담보를 받기 위해 좋은 USDT0를 상환하려 하지 않습니다. 프로토콜은 담보가 1달러 이상이라고 말하지만 시장은 훨씬 낮다고 말합니다. 청산자와 우리는 두 번째 숫자를 봅니다.
얼어붙은 청산 시장
차입자가 시장 가격 기준으로 담보 부족 상태이지만 오라클이 너무 높아 수익성 있게 청산될 수 없다면 손실은 사라지지 않습니다. 시장 안에 남습니다. 이자는 계속 쌓이고, utilization은 높은 상태로 남으며, 유동성 접근은 더 어려워집니다.
오라클이 결국 하향 조정되거나 충분하지 않은 담보 가치로 청산이 발생하면 경제적 손실은 그 시장의 supplier에게 돌아갑니다. Morpho의 자체 리스크 문서는 담보가 차입 금액 아래로 떨어질 수 있고 청산자가 포지션을 닫기 전에 bad debt가 발생할 수 있다는 점을 lender 리스크로 설명합니다.
여기서 시장 실패가 나타납니다. 빠져나가고 싶은 차입자나 distressed position 보유자의 수요는 분명합니다. 일반적으로 부실 대출을 닫기 위해 들어올 청산자의 이론적 공급도 있습니다. 하지만 clearing price가 작동하지 않습니다. 오라클이 정한 청산 가격은 너무 높고, 거래 가격은 너무 낮으며, 프로토콜 인센티브는 그 차이를 메우기에 부족합니다.
결과는 얼어붙은 청산 시장입니다.
OTC 유동성이 중요한 이유
일부 사용자는 청산자를 보전하기 위해 외부 인센티브나 OTC 솔루션을 찾고 있는 것으로 알려졌습니다. 경제적으로는 말이 됩니다. 프로토콜의 청산 보너스가 충분하지 않다면 부족한 인센티브는 다른 곳에서 나와야 합니다.
하지만 이 활동이 투명한 온체인 청산에서 사적 OTC 채널로 이동하면 실행 리스크가 커집니다. 사용자는 거래상대방을 찾고, 조건을 협상하고, 결제 리스크를 평가하고, 사기를 피해야 합니다. 구제 수단은 제한적입니다. 속도도 중요하지만 거래상대방의 품질도 중요합니다.
바로 이런 상황에서 전문 유동성 제공자가 유용할 수 있습니다. Third Eye와 PAXTIBI는 AVLT 포지션, Morpho 차입자 exposure, 관련 OTC 기회를 건별로 검토할 수 있습니다. 여기에는 포지션 매입, 구조화된 OTC exit 지원, distressed exposure에 대한 bid 제공이 포함될 수 있습니다.
AVLT 안에는 무엇이 있나?
Altura는 AVLT를 vault-share asset으로 설명합니다. 따라서 질문은 단순히 “AVLT는 어디서 거래되는가?”가 아니라 “AVLT가 실제로 무엇을 대표하며, 기초 자산은 얼마나 빨리 실현될 수 있는가?”입니다.
이는 준비금 구성 때문에 더 민감해집니다. 공개 보도와 시장 논의는 Altura가 Inessa Holdings에 가진 exposure에 집중했습니다. 이 exposure는 준비금의 60% 이상을 차지했습니다. Inessa는 자신을 원자재와 실물 자산을 관리하는 회사라고 설명하지만, 온라인에서 확인할 수 있는 세부 정보는 많지 않습니다. 우리 기준으로는 너무 모호합니다.
온체인 대출 시장에서 중요한 질문은 자산 단위의 proof, custody, redemption 메커니즘, settlement timing, 집행 가능성, 거래상대방 리스크, 그리고 자산 가치가 독립적으로 검증될 수 있는지입니다. 웹사이트, 넓은 사업 설명, 자기 신고 회계 가격은 유동적이고 투명한 온체인 담보와 같지 않습니다.
Altura는 강한 redemption 압력 이후 vault 운영의 질서 있는 정리에 들어간 것으로 알려졌습니다. 공개 보도에 따르면 Altura는 24시간 안에 500만 달러 이상의 redemption을 처리했고, 이후 누적 redemption은 850만 USDT를 넘었으며, 플랫폼은 사용자에게 시간이 지나며 자금을 반환하기 위해 exchange, private credit, RWA 포지션을 정리하고 있었습니다. 같은 보도는 Altura가 hack이나 insolvency를 부인했고 일부 시장은 직접 영향받지 않았다고 말했다고 전합니다.
토큰화된 vault asset, private credit exposure, real-world asset 담보의 경우 기준은 더 높아야 합니다. 시장에는 독립 검증, 신뢰할 수 있는 준비금 보고, 명확한 redemption 메커니즘, 낙관적 회계 가치가 아니라 실행 가능한 가치를 반영하는 오라클 설계가 필요합니다.
그때까지 AVLT/USDT0 시장은 대출 프로토콜이 청산자가 현금화할 수 없는 가격에 의존할 때 어떤 일이 일어나는지 보여주는 실시간 사례입니다.
영향을 받은 사용자가 비공개 OTC exit 또는 유동성 검토를 원한다면 Third Eye와 PAXTIBI가 포지션을 건별로 평가할 수 있습니다. 비공개 상담을 위해 연락하세요.
업데이트 (2026년 8월 21일)
원래 문제는 lender들이 아무도 사지 않을 담보를 들고 있다는 것이었습니다. 이제 현금은 존재하지만 알 수 없는 은행 계좌에 묶여 있습니다. 정말 그럴까요?
- Altura는 7월 동안 vault에 남은 것을 매각했습니다. 7월 23일까지 모든 돈이 돌아왔고 한 단계만 남았다고 말했습니다. 현금을 USDT로 바꿔 모두에게 지급하는 것으로, 7월 31일로 계획되어 있었습니다.
- 그 일은 일어나지 않았습니다. 7월 28일 Altura는 은행이 약 1,640만 파운드가 들어 있는 계좌를 동결했다고 말했습니다. 은행이 검토를 진행하는 동안입니다. Altura는 은행 이름을 밝히지 않았고, 이유도 말하지 않았으며, 새로운 지급일도 제시하지 않았습니다.
- AVLT는 계속 하락했습니다. CoinMarketCap과 Etherscan의 7월 스냅샷은 가격이 약 0.31-0.32달러임을 보여줍니다. 처음 이 글이 작성됐을 때의 0.67-0.70달러보다 낮습니다.
- AVLT에 대한 Morpho 대출 시장은 더 이상 Morpho 앱에 표시되지 않습니다.
출처
- DefiLlama AVLT token dashboard
- Morpho FAQ on lending, borrowing, and liquidation risks
- Altura says £16.4M bank account restricted during vault wind-down
- Altura blames restricted bank account for delays in final vault redemptions
- Altura update on X
- Altura Vault on CoinMarketCap
- AVLT address on Etherscan
작성자 Federico Natali | Co-Founder & Partner at @PAXTIBI_xyz and @thirdeye_fund