La brecha del oráculo
Algo está visiblemente mal en el mercado AVLT/USDT0 de Morpho HyperEVM.
Según los datos públicos disponibles actualmente, un gran número de posiciones de prestatarios parecen económicamente deterioradas, o bajo el agua, si AVLT se valora al precio al que realmente cotiza on-chain. Sin embargo, esas posiciones no se están liquidando. ¿Por qué? El precio que usa Morpho para liquidar no es el mismo precio al que AVLT se negocia realmente.
El mercado AVLT/USDT0 de Morpho muestra actualmente un precio de oráculo de aproximadamente 1,09 $ para AVLT, mientras que el precio de mercado referenciado por DefiLlama es materialmente menor, alrededor de 0,67 $-0,70 $. El mercado también aparece con 100 % de utilización. En términos prácticos, el mercado de préstamo está lleno, no hay liquidez y la valoración del colateral usada para los health checks está muy por encima del precio al que los liquidadores pueden salir realmente del colateral.
En términos simples: hipotecaste tu casa de Monopoly de 100 $ para obtener 90 $, un incendio la dañó gravemente y ahora solo vale 50 $. No tiene sentido pagar la deuda para recuperar la casa porque ahora vale mucho menos.
Por qué fallan las liquidaciones
Las liquidaciones en Morpho funcionan conceptualmente igual. Un prestatario aporta colateral, toma prestado contra él y se vuelve liquidable cuando la posición cruza el umbral de loan-to-value de liquidación del mercado. Pero las liquidaciones se ejecutan usando el precio del oráculo del mercado. El liquidador paga deuda y recibe colateral valorado con ese oráculo, más un incentivo de liquidación.
En condiciones normales, esto funciona. El valor de la casa no ha cambiado de forma dramática. Si el precio del oráculo está cerca del precio de mercado, el mecanismo se autocorrige: las posiciones no saludables se liquidan, la deuda mala se contiene y los prestamistas quedan protegidos.
Eso no es lo que ocurre aquí. La casa está ardiendo. Si el oráculo dice que AVLT vale 1,09 $, pero el mercado está más cerca de 0,67 $, el incentivo de liquidación no basta. Con la penalización de liquidación que muestra Morpho actualmente, un liquidador estaría adquiriendo AVLT a una valoración muy superior al precio de mercado.
En términos simples, los liquidadores pagarían casi precio completo por la casa quemada. No tiene sentido, y eso explica por qué no ocurren liquidaciones.
Las posiciones pueden parecer liquidables en teoría, pero no son liquidables en la realidad económica. Ningún liquidador racional quiere devolver buen USDT0 a cambio de colateral que el mercado valora materialmente por debajo del oráculo. El protocolo dice que el colateral vale más de 1 $, mientras que el mercado dice que vale mucho menos. Los liquidadores, y nosotros, miramos el segundo número.
Un mercado de liquidación congelado
Cuando los prestatarios están subcolateralizados a precio de mercado, pero no pueden liquidarse de forma rentable porque el oráculo sigue demasiado alto, la pérdida no desaparece. Se queda dentro del mercado. Los intereses siguen acumulándose, la utilización sigue elevada y la liquidez se vuelve más difícil de acceder.
Si el oráculo finalmente ajusta a la baja, o si las liquidaciones ocurren contra valor de colateral insuficiente, la pérdida económica recae sobre los proveedores de ese mercado. La propia documentación de riesgo de Morpho identifica el riesgo de deuda mala como un riesgo para prestamistas cuando el colateral puede caer por debajo del importe prestado antes de que los liquidadores cierren la posición.
Aquí aparece el fallo de mercado. Hay demanda clara de prestatarios o titulares de posiciones distressed que quieren salir. También hay oferta teórica de liquidadores que normalmente cerrarían préstamos no saludables. Pero el precio de compensación no funciona. El precio de liquidación definido por el oráculo es demasiado alto, el precio negociado es demasiado bajo y el incentivo del protocolo no alcanza para cubrir la brecha.
El resultado es un mercado de liquidación congelado.
Por qué importa la liquidez OTC
Algunos usuarios estarían buscando incentivos externos o soluciones OTC para compensar a los liquidadores. Económicamente, tiene sentido. Si el bono de liquidación del protocolo no es suficiente, el incentivo que falta debe venir de otro lugar.
Pero cuando esta actividad se aleja de la liquidación on-chain transparente y pasa a canales OTC privados, aumenta el riesgo de ejecución. Los usuarios deben encontrar contrapartes, negociar términos, evaluar riesgo de liquidación y evitar estafas. El recurso es limitado. La velocidad importa, pero también la calidad de la contraparte.
Este es exactamente el tipo de situación en la que los proveedores especializados de liquidez pueden ser útiles. Third Eye y PAXTIBI pueden revisar posiciones AVLT, exposición de prestatarios en Morpho y oportunidades OTC relacionadas caso por caso. Eso puede incluir comprar la posición, facilitar una salida OTC estructurada o dar una oferta por exposición distressed.
Qué hay dentro de AVLT
Altura describe AVLT como un activo de participación en vault. Por lo tanto, la pregunta no es solo “¿dónde cotiza AVLT?”, sino “¿qué representa realmente AVLT y con qué rapidez pueden realizarse los activos subyacentes?”
Esto se vuelve más sensible por la composición de las reservas. Los reportes públicos y la discusión del mercado se han centrado en la exposición de Altura a Inessa Holdings, que representaba más del 60 % de sus reservas. Inessa se describe como una firma que gestiona commodities y activos físicos, pero no hay muchos más detalles disponibles online. Es demasiado vago para nuestro gusto.
Para un mercado de préstamo on-chain, las preguntas relevantes son prueba a nivel de activo, custodia, mecánica de redención, tiempos de liquidación, exigibilidad, riesgo de contraparte y si el valor del activo puede verificarse de forma independiente. Una web, una descripción amplia del negocio o un precio contable autodeclarado no equivalen a colateral líquido, transparente y on-chain.
Altura habría iniciado un cierre ordenado de las operaciones del vault tras una fuerte presión de redenciones. Reportes públicos indican que Altura procesó más de 5 millones de dólares de redenciones en 24 horas, con redenciones acumuladas que luego superaron 8,5 millones de USDT, y que la plataforma estaba deshaciendo posiciones de exchange, crédito privado y RWA para devolver fondos a usuarios con el tiempo. Los mismos reportes también dicen que Altura negó hackeo o insolvencia y afirmó que ciertos mercados no estaban directamente afectados.
Para activos de vault tokenizados, exposición a crédito privado y colateral de activos del mundo real, el estándar debe ser más alto. El mercado necesita verificación independiente, reportes de reservas creíbles, mecánicas de redención claras y diseño de oráculos que refleje valor ejecutable en lugar de valor contable optimista.
Hasta entonces, el mercado AVLT/USDT0 es un caso de estudio vivo de lo que ocurre cuando un protocolo de lending depende de un precio que los liquidadores no pueden monetizar.
Para usuarios afectados que buscan una salida OTC confidencial o una revisión de liquidez, Third Eye y PAXTIBI pueden evaluar posiciones caso por caso. Contáctanos para una conversación confidencial.
Actualización (21 de agosto de 2026)
El problema original era que los prestamistas tenían colateral que nadie compraría. Ahora el efectivo existe, pero está atrapado en una cuenta bancaria desconocida. ¿O no?
- Altura pasó julio vendiendo lo que quedaba en el vault. Para el 23 de julio dijo que todo el dinero había vuelto y que solo quedaba un paso: convertir el efectivo en USDT y pagar a todos, previsto para el 31 de julio.
- Eso no ocurrió. El 28 de julio Altura dijo que su banco había congelado la cuenta que retenía el dinero, unas 16,4 millones de libras, mientras el banco realiza una revisión. Altura no ha nombrado el banco, no ha dicho por qué y no ha dado una nueva fecha de pago.
- AVLT siguió cayendo. Capturas de julio de CoinMarketCap y Etherscan lo muestran alrededor de 0,31 $ a 0,32 $, por debajo de 0,67 $ a 0,70 $ cuando se escribió esto por primera vez.
- El mercado de lending de Morpho para AVLT ya no aparece en la app de Morpho.
Fuentes
- DefiLlama AVLT token dashboard
- Morpho FAQ on lending, borrowing, and liquidation risks
- Altura says £16.4M bank account restricted during vault wind-down
- Altura blames restricted bank account for delays in final vault redemptions
- Altura update on X
- Altura Vault on CoinMarketCap
- AVLT address on Etherscan
Escrito por Federico Natali | Co-Founder & Partner at @PAXTIBI_xyz and @thirdeye_fund