Morpho 上的 Altura AVLT/USDT0：当预言机价格成为问题

预言机价差

Morpho HyperEVM 上的 AVLT/USDT0 市场明显出了问题。

根据目前可获得的公开数据，如果按 AVLT 实际链上交易价格估值，大量借款人头寸似乎已经在经济上受损，或者说处于 underwater 状态。然而这些头寸并没有被清算。为什么？因为 Morpho 用于清算的价格，并不是 AVLT 实际交易的价格。

Morpho AVLT/USDT0 市场目前显示 AVLT 的预言机价格约为 1.09 美元，而 DefiLlama 引用的市场价格明显更低，约为 0.67 至 0.70 美元。该市场还显示 100% 利用率。实际含义是：借贷市场已满，没有流动性，而用于健康检查的抵押品估值远高于清算人能够现实退出抵押品的价格。

用简单的话说：你把价值 100 美元的 Monopoly 房子抵押出去借了 90 美元，一场火灾严重损坏了房子，现在它只值 50 美元。为了拿回这栋房子而偿还债务已经不合理，因为它现在值少得多。

为什么清算失败

Morpho 的清算机制在概念上也是如此。借款人存入抵押品，以此借款；当头寸越过该市场的清算 loan-to-value 阈值时，就会变成可清算状态。但清算执行使用的是该市场的预言机价格。清算人偿还债务，并按该预言机价格获得抵押品，外加清算激励。

在正常情况下，这套机制有效。房子的价值没有剧烈变化。如果预言机价格接近实际交易价格，机制会自我修正：不健康头寸被清算，坏账被控制，贷方仍受到保护。

但这里不是这样。房子正在着火。如果预言机说 AVLT 价值 1.09 美元，而市场价格更接近 0.67 美元，清算激励就不够。按照 Morpho 当前显示的清算罚金，清算人实际上会以远高于市场交易价格的估值取得 AVLT。

用简单的话说，清算人几乎是在按全价购买烧毁的房子。这没有意义，也解释了为什么清算没有发生。

这些头寸理论上看似可以清算，但在经济现实中无法清算。理性的清算人不会用优质 USDT0 去偿还债务，换取市场估值明显低于预言机价格的抵押品。协议说抵押品价值超过 1 美元，而市场说它值少得多。清算人和我们都更关心第二个数字。

冻结的清算市场

当借款人按市场价格已经抵押不足，但因为预言机价格仍然过高而无法被有利可图地清算时，损失不会消失。它会留在市场内部。利息继续累积，利用率保持高位，流动性变得更难获得。

如果预言机最终下调，或清算在抵押品价值不足的情况下发生，经济损失将落到该市场的供应方身上。Morpho 自己的风险文档也将坏账风险列为贷方风险：在清算人能够关闭头寸之前，抵押品价值可能跌到低于借款金额。

这就是市场失灵出现的地方。借款人或 distressed 头寸持有人显然有退出需求。理论上，清算人通常也会提供供给，进入市场关闭不健康贷款。但清算价格无法成交。预言机定义的清算价格太高，实际交易价格太低，协议激励不足以弥合差距。

结果就是一个冻结的清算市场。

为什么 OTC 流动性重要

据称，一些用户现在正在寻找外部激励或 OTC 方案，让清算人在经济上能够被补足。这在经济上说得通。如果协议的清算奖励不够，缺失的激励就必须来自其他地方。

但一旦这种活动从透明的链上清算转移到私下 OTC 渠道，执行风险就会上升。用户需要寻找交易对手、谈判条款、评估结算风险并避免诈骗。追索权有限。速度重要，交易对手质量同样重要。

这正是专业流动性提供方能够发挥作用的场景。Third Eye 和 PAXTIBI 可以逐案审查 AVLT 头寸、Morpho 借款人敞口以及相关 OTC 机会。这可能包括购买头寸、促成结构化 OTC 退出，或为 distressed exposure 提供报价。

AVLT 里面有什么？

Altura 将 AVLT 描述为 vault-share asset。因此问题不只是“AVLT 在哪里交易？”，而是“AVLT 实际代表什么，底层资产能够多快变现？”

由于储备构成，这个问题变得更敏感。公开报道和市场讨论集中在 Altura 对 Inessa Holdings 的敞口上，该敞口占其储备超过 60%。Inessa 自称是一家管理大宗商品和实物资产的公司，但网上可获得的其他细节并不多。对我们来说，这过于模糊。

对于链上借贷市场，相关问题包括资产层面的证明、托管、赎回机制、结算时间、可执行性、交易对手风险，以及资产价值能否被独立验证。一个网站、笼统的业务描述或自报会计价格，并不等于流动、透明、链上的抵押品。

据报道，在大量赎回压力之后，Altura 已开始有序关闭 vault 业务。公开报道称，Altura 在 24 小时内处理了超过 500 万美元赎回，累计赎回后来超过 850 万 USDT，并且平台正在逐步解除交易所、私人信贷和 RWA 头寸，以便随着时间向用户返还资金。同样的报道也称，Altura 否认遭黑客攻击或资不抵债，并表示某些市场没有受到直接影响。

对于代币化 vault 资产、私人信贷敞口和现实世界资产抵押品，标准必须更高。市场需要独立验证、可信的储备报告、清晰的赎回机制，以及反映可执行价值而不是乐观会计价值的预言机设计。

在此之前，AVLT/USDT0 市场就是一个活案例，展示了借贷协议依赖清算人无法变现的价格时会发生什么。

对于寻求保密 OTC 退出或流动性评估的受影响用户，Third Eye 和 PAXTIBI 可以逐案评估头寸。欢迎联系我们进行保密沟通。

更新（2026 年 8 月 21 日）

最初的问题是，贷方持有的是没人愿意购买的抵押品。现在现金存在了，但被困在一个未知银行账户里。真的是这样吗？

• Altura 整个 7 月都在出售 vault 中剩余的资产。到 7 月 23 日，它表示所有资金已经回笼，只剩最后一步：把现金转换成 USDT 并支付给所有人，计划日期为 7 月 31 日。
• 这没有发生。7 月 28 日，Altura 表示其银行冻结了持有资金的账户，金额约 1640 万英镑，原因是银行正在进行审查。Altura 没有披露银行名称，没有说明原因，也没有给出新的付款日期。
• AVLT 继续下跌。CoinMarketCap 和 Etherscan 的 7 月快照显示其价格约为 0.31 至 0.32 美元，低于本文最初撰写时的 0.67 至 0.70 美元。
• Morpho 应用中已经不再显示 AVLT 的 Morpho 借贷市场。

来源

1. DefiLlama AVLT token dashboard
2. Morpho FAQ on lending, borrowing, and liquidation risks
3. Altura says £16.4M bank account restricted during vault wind-down
4. Altura blames restricted bank account for delays in final vault redemptions
5. Altura update on X
6. Altura Vault on CoinMarketCap
7. AVLT address on Etherscan

作者 Federico Natali | Co-Founder & Partner at @PAXTIBI_xyz and @thirdeye_fund